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期權買家虧損最多理論


期權買家虧損最多理論 -- 這個結算位計算法和 Maximum Pain Theory 不同之處是利用期權金作基礎, 邏輯跟 Maximum Pain Theory 有很多相似地方,最終目標是令到期權買家蒙受最大損失。 當然,期權莊家和投資者可以利用其它衍生工具作對沖, 所以實際結算位有機會大幅偏離此理論水平。

假設期權買家買入期權並持有至結算日(表一),

表一:恆指期權未平倉合約和期權金

當結算價在 20800 時,
20600 認購期權會變成價内,值 200 點,而買家盈虧 = 2522 x (200 - 802) x $50 = -$93,112,200
20800 認購期權會變成無價值,值 0 點,而買家盈虧 = 1366 x (0 - 668) x $50 = -$45,624,400
21000 認購期權會變成價外,值 0 點,而買家盈虧 = 5573 x (0 - 568) x $50 = -$158,273,200
21200 認購期權會變成價外,值 0 點,而買家盈虧 = 1120 x (0 - 473) x $50 = -$26,488,000
21400 認購期權會變成價外,值 0 點,而買家盈虧 = 5688 x (0 - 200) x $50 = -$56,880,000

認購期權買家盈虧
= -$93,112,200 - $45,624,400 - $158,273,200 - $26,488,000 - $56,880,000 = -$380,377,800

20600 認沽期權會變成價外,值 0 點,而買家盈虧 = 2766 x (0 - 405) x $50 = -$56,011,500
20800 認沽期權會變成無價值,值 0 點,而買家盈虧 = 2373 x (0 - 486) x $50 = -$57,663,900
21000 認沽期權會變成價内,值 200 點,而買家盈虧 = 3158 x (200 - 579) x $50 = -$59,844,100
21200 認沽期權會變成價内,值 400 點,而買家盈虧 = 1490 x (400 - 675) x $50 = -$20,487,500
21400 認沽期權會變成價内,值 600 點,而買家盈虧 = 2043 x (600 - 1207) x $50 = -$62,005,050

認沽期權買家盈虧
= -$56,011,500 - $57,663,900 - $59,844,100 - $20,487,500 - $62,005,050 = -$256,012,050 (表二)

表二:在 20800 結算時期權買家盈虧

重複以上步驟計算各結算位的認購期權買家盈虧和認沽期權買家盈虧 (表三)。

表三:在不同結算價時期權買家盈虧

最後,在每一個結算位可以看出期權買家總盈虧 (認購期權買家盈虧 + 認沽期權買家盈虧)。當結算位在 21200 附近, 期權買家總虧損 = -$703,549,850 是最多的,而這就是期權買家虧損最多理論所計算出來的結算價 (表四)。

表四:期權買家虧損最多的結算位

表五:三月期權買家虧損最多的結算價 -- 2010年3月25日
從表五可以看見,20800 是期權買家虧損最多的結算位, 這是期權莊家 (假設他們以沽期權為主) 最理想結算位, 但認購期權買家亦會推動大市來減小損失,在 21300 - 21400 結算是認購期權買家輸最小的,這也是認購期權買家好友發力位。 相同地,認沽期權買家為了減小損失也可以把大市沽下去至20200 - 20300 結算,這也是認沽期權買家淡友發力位。 所以,期權結算位是一場好友,淡友,期權莊家的角力賽。

注意:這是從理論上去探討期權結算價,實際上有很多因素去左右結算價,所以實際結算位有機會大幅偏離此理論水平。

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